【國信宏觀固收】2019年一季報2018年報管窺信用風險

  分析師:董德志 S0980513100001

  分析師:趙婧 S0980513080004

  近日A股上市公司2018年年報及2019年一季報基本公布完畢,本文以已披露上市公司為樣本,分析盈利下滑行業及個券信用風險。

  2018年年報及2019年一季報上市公司業績總攬

  從3606家樣本公司的利潤情況來看,2018年多數行業利潤負增長,2019年一季度則利潤增速較2018年度增速快速回升。從凈利潤指標來看,2018年年度增速-0.1%,2019年一季度10.3%。

  多個行業利潤連續負增長,傳媒行業2018年度凈利潤大幅為負

  行業方面,2018年度和2019年一季度凈利潤連續負增長的行業有:傳媒、汽車、電子、有色金屬、農林牧漁和輕工制造。另外值得關注的是,2018年年度傳媒行業總體凈利潤為負。

  傳媒、家用電器、有色金屬和電氣設備等行業虧損面較大

  以2018年年報來看,虧損企業數量占比前五的行業是傳媒、綜合、家用電器、有色金屬和電氣設備。

【國信宏觀固收】2019年一季報2018年報管窺信用風險

  然后全部A股上市公司中,連續兩年虧損的有存量債券的公司列表見表3。

  2018年年報及2019年一季報利潤下滑行業及重點個券分析

  農林牧漁行業及重點個券分析

  農林牧漁行業樣本公司92家,涉及8個二類行業,其中畜禽養殖和飼料是農林牧漁行業的主要小類。

  詳細來看,2018年畜禽養殖行業利潤繼續下滑,2019年一季度凈利潤下滑速度加快。畜禽養殖行業存量上市公司15家,其中4家2018年凈利潤為負。飼料行業方面,2018年和2019年一季度凈利潤增速也連續下滑,下滑速度僅次于畜禽養殖。

【國信宏觀固收】2019年一季報2018年報管窺信用風險

  畜禽養殖上市公司2017年以來利潤下滑較多,主要是因為產品價格下滑所致。2016年中到2018年5月,豬肉價格持續下行。2018年5月后,雖然豬肉價格觸底反彈,但是反彈力度有限,到2019年春節豬價同比仍為負。

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  不過從最近豬肉價格跟蹤來看,2019年春節后豬肉價格淡季不淡。3月和4月溫氏股份豬肉價格同比已經由負轉正,統計局公布的豬肉CPI同比也由負轉正,我們估計生豬養殖相關企業2019年后期盈利進一步惡化的概率較低。

  飼料行業方面,各個品種情況略有差異。豬飼料方面,隨著生豬存欄減少,2018年豬飼料銷量也大幅下降,行業協會跟蹤的180家重點企業2018年銷量下降6%。另外大量養殖戶退出,豬飼料銷售壞賬率增加。禽飼料方面,2018年銷量呈前低后高走勢,重點180家比增長約2%;水產品飼料方面,2018年水產品價格前高后低,水產品價格下跌后水產品養殖戶熱情下降,水產品飼料銷量增速不及2017年,重點180家同比增長約1%。

  存量債券中,屬于農林牧漁行業的共96只,債券余額為672億,涉及48個發行人。以上企業中,我們重點分析大北農

  大北農信用風險分析

  隨著公司加大生豬養殖業務,2018年公司經營下滑較明顯,償債壓力加大。

  基本情況:公司是國內規模最大的預混合飼料企業。2018年飼料業務、生豬養殖、種業產品、動保產品和植保產品營收占比分別為86.4%、6.87%、2.03%、1.44%和0.73%。毛利潤方面,飼料產品占比89.9%,為公司利潤的主要來源。2018年公司實現營業收入193億元,同比增加2.99%。同期,公司利潤總額6.56億元,凈利潤4.86億。公司是自然人控制的上市公司,邵根伙是實際控制人。

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